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6月23日股市动态

发布时间:2020-06-23 08:27:57发布人:老品牌速配

光明乳业深度报告:华东乳制品龙头续写发展新篇章

投资要点:

优质的低温乳制品龙头

光明乳业600597)股份有限公司成立于1996年,是国内规模最大的乳制品企业之一。

公司在售产品主要包括液态奶(常温/低温牛奶酸奶)以及其他乳制品(奶粉/奶酪),其中尤以低温牛奶为重。多年以来,公司始终保持战略定力,坚定贯彻领“鲜”战略,建立了覆盖全产业链的最高新鲜保障标准。公司自上市以来营业总收入整体呈现增长态势,2019年公司实现营业总收入225.63 亿元,近十年复合增长率达10.00%。其中,公司在2010-14年经历了由于大单品莫斯利安带来的高速发展阶段,也经历了其后市场份额遭受竞品狙击的经营调整期。2019年,公司重新调整经营策略,各个业务条线经营业绩企稳回升。

巴氏杀菌乳迎发展契机

公司立足于乳制品行业赛道,行业发展至今零售市场规模已突破4000 亿元。

尽管从行业增速看,乳制品市场已步入成熟发展阶段,但从横向比较来看我国人均乳制品消费量仍然具有相当大的发展空间。从细分子品类来看,低温乳制品的成长性远高于其他品类。多年以来,巴氏杀菌乳的发展由于客观因素受阻,未来随着牧场的规模化发展、冷链物流逐渐成熟以及消费升级趋势持续,巴氏杀菌乳或将驶入快车道。公司作为巴氏杀菌乳龙头企业,将充分享有行业红利。

产品升级品牌焕新,全产业链构筑壁垒

多年以来,公司始终以低温乳制品发展为主。产品方面,公司今年推出“新鲜牧场”牛乳产品,采用高温杀菌技术,相较以往低温产品延长了保质期,扩大了产品的配送半径,成为公司今年低温主打产品。而在常温产品方面,公司重点品牌莫斯利安在2019年签约全新代言人刘昊然,通过产品及营销升级推进品牌焕新。

多年以来,公司始终坚持全产业链发展,确立主业1+2的发展模式,布局乳业、牧业、冷链物流三大产业。从牧场到终端,公司站在全球化的高度通过打造全产业链,将牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售相联结,为消费者提供高品质乳制品。

投资建议

公司作为低温乳制品行业龙头,产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品,行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显,海外业务稳步发展,整体情况持续向好。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.48/0.54/0.65元,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

宏观经济下行,疫情出现反复,食品安全问题

中国软件(600536)首次覆盖报告:基础软件布局完整 信创工程将为业绩增长助力

平安观点:

公司是国产软件业的标杆,技术实力雄厚且信创生态趋于完善。公司是中国电子信息产业集团(简称:CEC)的软件资产整合平台,也是中国软件业国家队核心成员。公司具有较强自主软件开发和系统集成能力,近年来业务不断向行业解决方案延伸,并正在向有自主产品的总包服务商转型。

公司核心竞争力体现在其完整的自主软件开发能力上,产品实现了从底层操作系统到上层应用软件的全覆盖。2019年,为配合国内操作系统统一化进程,大股东中国电子开始推动公司旗下的两大操作系统公司(中标麒麟和银河麒麟)的整合工作,2020年相关工作已经完成。中国软件作为国内信创市场的主力,研发实力强、资质齐全,信创产业生态日趋完善。

自有软件布局完整,与国内信创产业需求高度贴合。公司自有产品包括操作系统、数据库、办公软件和数据安全等。操作系统受益于信创工程建设,相关子公司收入、盈利均实现高速增长,整合之后技术、市场能力都在增强;数据库系统在信创市场上竞争力强,参股公司达梦在国产关系数据库市场上持续保持领先,重点场景如航空、电力等领域的应用趋于成熟,达梦收入和盈利在2019年均实现了快速提升;办公软件中标普华成功应用于党政事业单位,兼容性好且安全性强;数据安全产品在政企内网得到应用,防水坝系列产品竞争力增强,品牌知名度也较高。

重点行业解决方案持续拓展,服务化转型成效明显。公司作为国内首批特一级集成商,在IT软、硬件集成方面有着较为深厚的积累,近年来持续通过战略转型发展,将业务范围从政府信创工程拓展到关系国计民生的重点行业,包括轨交、电力、银行、智能制造、医疗、教育等。由于行业解决方案多是项目制,业务可持续性不高,因此公司一直在探索如何实现相关业务的服务化转型,在IT规划、运维、信息安全和定制开发等方向做文章,进一步挖掘客户价值。2019 年以来,公司在税务、金融监管、党建云等方面取得重大进展。

盈利预测及投资建议。未来几年,信创工程将成为公司核心驱动因素,公司收入和利润将显著改善。

为应对日趋恶化的网络安全和产业安全环境,党中央、国务院将加速实施信创工程,实现信息技术“底座”的国产化,公司将迎来重要机遇期。我们预计,信创工程相关的集成项目会快速增加;操作系统面临双重利好,信创工程加速,Win7 在2020年初停服,国产麒麟操作系统存在较大替换空间;达梦数据库将伴随着国内大数据产业的发展而快速成长;服务化业务也将在新基建实施过程中充分受益。我们预计,2020、2021和2022 年公司EPS 分别为0.56 元、1.09 元和1.51 元,对应6 月19日收盘价的PE 分别为137.3 倍、70.9 倍和51.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:(1)子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展,生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异,如果整合不及预期,公司业绩增长可能面临压力。(2)市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期,业绩增长也会面临着巨大压力。(3)疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务,对现场实施的要求比较高,此前1季度已经受到了疫情影响。近期,国内重点省市尤其是北京还出现了反复,公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

重庆啤酒:资产注入如期落地 夯实西部龙头地位

事件:公司公布重大资产购买及共同增资合资公司的预案:(1)公司以现金向嘉士伯香港购买其持有重庆嘉酿48.58%的股权;(2)公司和嘉士伯咨询对重庆嘉酿增资,其中公司以现金和其他资产进行增资,嘉士伯咨询以嘉士伯广东等四项资产进行增资,增资完成后,公司持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权;(3)重庆嘉酿以现金向嘉士伯啤酒厂购买新疆啤酒100%的股权、宁夏西夏嘉酿70%的股权。若本次重组顺利完成后,则意味者嘉士伯将其在中国具有控制权的啤酒资产全部注入到重庆啤酒600132),符合预期。

资产注入利于西部龙头地位夯实,长期效应显著

――整合和盘活西部区域优质资产,夯实西部龙头地位,提高定价权;将上市公司的核心优势区域市场扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场,增强区域市场竞争力,充分发挥协同和规模效应,提高产能利用率。

――获得乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖603136)等区域强势品牌,在丰富产品矩阵+满足消费者多元化需求的同时,减少委托加工(包括嘉士伯广东委托股份公司生产嘉士伯、乐堡等国际品牌产品,2019年委托金额约5.89 亿元)和品牌使用许可(如2019 年公司获得乌苏啤酒品牌许可,2020 年关联交易额度约3.46亿元)等,进一步增厚利润。

――消除同业竞争协议限制,如新疆啤酒实行10 个大城市计划,以河南市场为例,2020年乌苏啤酒进入郑州市场,为避免与嘉士伯国际产生竞争;两个品牌进行分渠道运作,其中乌苏啤酒负责(中小型)商超、餐饮渠道;国际品牌负责大型连锁商超、卖场、夜场/KTV/酒吧等渠道。重组完成将消除同业竞争协议限制,整合渠道费用资源,提高资产盈利水平。

嘉士伯中国资产并入或增厚公司EPS15%+。2018 年嘉士伯在中国采用“大城市”方法,集中资源扩大市场占有率和品牌影响力,到2019 年底已扩展到20多个大城市。2019 年嘉士伯中国继续强劲增长,判断销量约180 万吨(亚洲销量372 万吨,中国占比约50%),实现销售收入89.99 亿丹麦克朗(约合95亿元人民币),自然增长19%,其中量价分别贡献8%和10%,分产品来看,国际品牌K1664、本地优势品牌乌苏和大理销量分别同比增长50%、45%和11%。2019年重庆啤酒销量94 万千升,我们推测公司体外(主要包括A 包资产、B 包资产)中国销量约90-100 万吨,与公司体量相当;2019年嘉士伯集团净利润74.77 亿丹麦克朗,其中亚洲占比约33%,即约24.7 亿丹麦克朗,推测来自中国净利润约12.1 亿丹麦克朗(约合12.8亿元人民币),若将嘉士伯资产并入公司,我们测算对公司EPS 的贡献或可超过15%。

盈利预测及投资建议。考虑到预案尚未披露相关资产具体信息,我们暂不调整盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为5.42/6.87/7.81亿元,同比增长-17.6/26.9/13.6%,EPS 分别为1.12/1.42/1.61 元,当前股价对应PE为45.8/36.1/31.8X。我们认为疫情短期影响公司业绩,但不改变嘉士伯赋能下,公司高端化增长逻辑,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情时间拉长持续冲击餐饮消费,原料价格持续上涨等风险。

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