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6月22日股市动态

发布时间:2020-06-22 08:26:30发布人:老品牌速配

银轮股份:热交换器“隐形冠军” 二次腾飞在即

报告导读

公司是我国热交换器行业龙头,大力开拓乘用车市场,并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统,从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖,成功打入海外客户供应体系,迎来成长的“黄金十年”。

投资要点

投资建议

随着公司新客户配套放量,产能利用率提升有望规模效应显现,毛利率有望触底回升;同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。

我们预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、17.69%,EPS 分别为0.44、0.57、0.67 元/股,对应当前PE 分别为26、21 和17 倍。

公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。

超预期因素

(1)新能源热管理品类渗透率超预期。公司在新能源热管理领域品类布局丰富,单车价值约为传统汽车热管理3 倍,且渗透率有望随《电动汽车用蓄电池安全要求》标准对热管理的要求而增加,品类渗透有望超预期。

(2)新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多,例如传统车增加东风日产、欧洲雷诺、捷豹路虎,新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒smart 车型。

(3)尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在2021 年全部执行,柴油车需新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理(EGR + DOC + DPF + SCR + ASC)2025 年市场空间约为480 亿元。

超预期逻辑推导路径

(1)新能源热管理品类扩张,有望陆续配套主流新能源车企,我们预计该领域未来五年市场空间将快速增长4 倍,2025 年全球新能源热管理行业市场规模将达620 亿元左右,中国新能源热管理市场规模约270 亿元。公司作为国内热管理领先企业,产品布局丰富,有望深度受益于新能源热管理行业红利。

(2)新客户拓展清晰,公司加强欧洲市场布局,凭借优异的产品力和增强的渠道力,有望不断打入新客户供应体系,获得更高的市场份额。

(3)尾气后处理迎来高增长,公司在EGR、SCR 等领域储备丰富,EGR 在国六阶段将被广泛使用,根据测算, EGR 冷却器的国内商用车市场空间约29 亿元左右,公司有望成为EGR 冷却器寡头而深度受益。

催化剂

(1)重要客户拓展顺利;(2)季度业绩超预期;(3)核心产品供进主流品牌。

核心风险

(1)新客户配套销量不及预期;(2)商用车销量大幅下滑;(3)新能源热管理竞争加剧,单品配套不及预期。

航天电器:导弹领域有望呈现高景气 公司是核心受益标的

导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气。

①与先进平台匹配切实形成实质战斗力:伴随我国国防建设的需要,我军海陆空平台装备的数量同步也在不断增加,尤其以20 系列为代表的新式航空装备等正处于换装列装的高峰。因此,也需要大量与之相匹配的导弹武器装备,切实形成实质战斗力。

②战略储备需求增加:衡量一个国家的强大程度,不止在于其战机、远洋作战能力等水平,还在于其平时庞大的弹药储备数量。现代战争中,导弹在精确打击对手的重要战略目标、航空对战中扮演了重要的角色。由于导弹在战争中的消耗数量极其庞大,因此导弹的战略储备也显得尤为重要。例如:2003 年的伊拉克战争,美英联军精确制导弹药使用量占总投弹量的68%,使用战斧导弹955 枚、空对地2148 枚、精确制导炸弹8716 枚,精确制导武器的消耗量可见而知。

③实战化训练带来的消耗需求大幅提升:全军继续加强练兵备战,强度、程度、时间等继续加强。根据解放军报报道,解放军诸多前沿主战部队的炮弹及导弹消耗量已经呈现翻倍态势,东部战区陆军某旅2018 年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017 年的2.4 倍、3.9倍、2.7 倍。由此推测,在实战化训练继续加强背景下,我国对导弹的需求将会进一步的提升,以满足训练的需求量。

航天电器002025)的弹载连接器和电机产品在导弹领域优势突出,将核心并广泛受益行业增速的提升。

公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域。

公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首。在弹载连接器领域,公司参与配套的导弹型号齐全,基本广泛分布我国的主流导弹型号,可充分享受导弹领域放量带来的市场规模的增加。

公司的优势产品绞线式弹性毫微插针连接器,该种连接器的“心脏”

部分是绞线插针,俗称“麻花针”,为电子设备微型化,高可靠,创造了有利条件,它的独特优点使的该类连接器是导弹上应用最为广泛的品类。伴随着导弹领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程。

公司的微特电机产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套,在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。贵州林泉作为国内精密微特电机研制与工程应用的领军企业,公司拥有国家级的“精密微特电机工程技术研究中心”和航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”。公司的微特电机产品广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外还有弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比高,同样受益。

民品在通信领域拓展迅速,已涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域,受益于5G 基站建设。

公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,目前民品中通信领域业务占比可观,订单增长较好,受益5G 基站建设等带动,2020 年公司为国际国内主流通信设备厂家生产5G 基站的连接器,根据贵阳日报报道,截至4 月初已接到1.8 亿余元订单额;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独 家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。

根据东莞日报,公司华南基地于6 月3 日举办了动工仪式,将是5G通讯和物联网、新能源汽车、消费终端和工业控制领域电子元器件的科研生产基地,计划投资20 亿元,计划用地100-150 亩,达产后预计年产值35 亿元,税收8000 万元,长期空间进一步打开。

航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施,航天电器有望受益这一进程。

2019 年 8 月,航天科工集团官网指出,要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,积极推进实施股权激励等中长期激励措施,加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用,同时对提升投资信心上也具备积极效果。

投资建议:导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司广泛覆盖导弹型号,在弹载连接器领域地位高,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,受益于5G 基站建设及元器件的国产替代。

此外,公司作为航天科工十院旗下上市公司,股权激励仍可期。预计2020-2022 年净利润为4.84、5.95、6.91 亿元,对应估值26X、21X、18X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,6 个月目标价32 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。

风华高科:5G建设带动MLCC 国产替代加速

事项:

2020年3月以来,风华高科000636)管理经营持续改善,同时下游在5G需求带动下进入新的成长周期,公司适时的推出了高端电容扩产计划,预计MLCC 产能三年内扩大5 倍左右,有望抓住MLCC 国产替代的历史机遇实现跨越式成长。我们重点推荐风华高科,主要基于以下逻辑:

1)老牌MLCC 龙头企业经营管理有望持续改善;2)5G 建设带动MLCC 下游需求进入新一轮成长周期;3)风华高科拟募投高端电容器扩产项目,有望成为MLCC 国产替代急先锋。

预计2020-2022 年归母净利润7.4/12.2/14.3 亿元,YOY 118%/64%/18%,当前股价对应PE=31/19/16x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展,给予“买入”评级。

投资建议: 维持“买入”评级

我们重点推荐风华高科,主要基于以下逻辑:

1)老牌MLCC 龙头企业经营管理有望持续改善;

2)5G 建设带动MLCC 下游需求进入新一轮成长周期;

3)风华高科拟募投高端电容器扩产项目,有望成为MLCC 国产替代急先锋。

预计2020-2022 年归母净利润7.4/12.2/14.3 亿元,YOY 118%/64%18% ,当前股价对应PE=31/19/16x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展,给予“买入”评级。

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