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6月2日股市动态

发布时间:2020-06-02 08:42:01发布人:老品牌速配

盈峰环境000967)公司深度报告:“三位一体”打造环卫行业全产业链 未来发展可期

核心观点

以环卫业务为核心,逐步剥离非核心业务

公司以风机制造起家,15 年开始转型环保企业,18 年收购中联环境后业务核心转变为智慧环卫业务。公司实际控制人何剑锋先生是美的集团000333)创始人何享健先生独子,实际持股比例达45.6%,股权结构稳定。公司业务分为三大块:环卫装备及环卫服务、环境监测及固废处理以及器械制造,19年三项业务毛利占比分别为77%、10%、13%。公司近年来明确发展战略,决定以环卫业务为核心打造大型环保企业。19 年起公司开始出置非核心资产,未来将通过业务结构调整、资产剥离或分拆上市等方式逐步调整风机、电磁线、环境治理工程等业务。我们预计大部分剥离工作可以在明年内完成,届时公司业务结构更清晰,利润率也将显著提高。

环卫行业发展正处于快车道,未来市场空间巨大 环卫需求会伴随着国家经济的发展和现代化建设而逐渐扩大。18 年我国城市化率达59%,较发达国家80%的水平还有较大提升空间。同时随着经济和社会发展,人们对生活和工作环境的质量要求也有所提高,这将带动环卫质量的提高,从而带动市场规模不断扩大。

我国清扫保洁机械化率快速提升,但仍有一定的提升空间。新能源、智能、联网、无人化是环卫装备未来发展趋势。18 年我国城市+县城机械化率达67.7%,较发达国家80%以上还有一定提升空间。如果按全口径机械化清扫保洁面积占市区、县城各级建成区道路面积比测算,我国建成区道路机械化清扫保洁占比仅有45.4%,提升空间巨大。垃圾分类政策的推进同样会释放大量环卫装备市场。环卫装备的新能源、智能、无人、联网化是未来发展趋势。更高的科技含量带来更高的附加值,将提升行业毛利率,同时也会逐渐固化行业格局,拥有更强研发能力的企业将会占据更大的市场。

环卫服务行业发展迅速,一体化项目增加加剧行业优胜劣汰。13 年以来环卫服务行业的市场化改革不断推进,市场化占比持续提升并释放大量市场。据我们测算19 年环卫服务市场化比例在50%至55%之间,较成熟市场80%左右的市场化比例还有很大空间,我们预计25 年底前环卫市场化比例将达到70%以上。大体量的环卫一体化项目正成为环卫服务行业发展趋势,大项目对公司资金和管理能力都提出了更高要求,环卫行业竞争加剧,促使行业“马太效应”加速到来,头部环卫企业将因此受益。与传统环保行业比较,环卫服务行业的商业模式有轻资产、周转快、政府支付保障程度高、现金流稳定的特点。

打造“三位一体”的智慧环卫产业链,有望形成强劲协同效应 公司是环卫装备领域龙头,高端产品市占率近4 成。19 年中高端产品的市场占有率约为32%,高端产品市场占有率约为38%,新能源产品市占率29%。公司拥有完善的产品类型和契合行业需求的产品,可满足各种主要的环卫需求。公司在产品研发中投入大量资金并拥有最前沿的技术,今年3 月底中联环境入选国家工信部发布中国新一代人工智能产业创新重点任务企业榜单,公司在装备研发方面的实力受到国家肯定。

公司资源丰厚,资金雄厚,营销能力上佳,有望在环卫服务领域后来居上。16 年,公司依托装备和资源优势进入环卫服务市场,业务发展迅速,在手订单规模急速扩大。19 年公司环卫服务业务实现营收10 亿元,过去三年复合增速达69%。19 年新增订单年化服务金额达到8.55 亿元,为行业第四,过去三年复合增速达150%。公司5 月拿下史上规模最大的环卫订单,目前在手订单总规模超340 亿元,年化服务金额超20 亿元。

公司自主研发国内领先环卫全产业链大数据云智慧环卫平台,提高环卫服务质量,衔接公司上下游业务,有望形成强劲的协同效应。公司推进全面数字化转型,提升公司综合实力。

公司资产结构良好,19 年经营性现金流净值大幅改良 公司19 年ROE(摊薄)、销售毛利率、净利率同比都有上升。公司目前资产结构良好,19 年资产负债率仅为37%,财务费率0.4%。19 年公司提升了订单质量要求,加强了风险管制,19 年经营性现金流净额同比增长227%,达14.9 亿元。同时环卫服务业务资产周转期率快,现金流稳定的特点将助力公司现金流持续改善。

投资建议:环卫装备领域龙头,环卫服务业务快速增长,目前相对估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。在暂不考虑非核心业务剥离的情况下,公司20 至22 年预计实现归母润16.3 亿元、19.2 亿元、21.3 亿元,对应EPS 0.51 元/股、0.61 元/股、0.67 元/股,对应PE 15.9x、13.4x、12.1x。

风险提示:商誉风险;应收账款出现大量坏账风险;环卫项目新增订单数量不及预期;环卫装备销售量下滑。

九阳股份:疫情不改公司基本面长期向好趋势

九阳股份002242)发布2020 年一季报。2020 年Q1 实现营业总收入17 亿元,同比-5.4%,归母净利润1.47 亿元,同比-9.9%,扣非归母净利润1.44 亿元,同比-6.6%。表现好于行业,符合预期。

收入端看,20 年Q1 内销收入同比增长约2%,其中线上收入约增长50%,线下方面,疫情对门店的人流影响较为严重,同比下降40%以内;出口方面,20 年Q1公司向sharkninja 关联出口金额704 万元(去年同期约7493 万元),主要由于在疫情影响出口延后。

费用与利润方面,20 年Q1 毛利率同比增加0.6pct 至33.3%,销售费用率同比增加0.7pct 至13.9%,管理费用率同比增加0.1pct,研发费用率同比增加0.3pct,净利率小幅下降0.4pct 至8.6%。

投资建议:我们看好公司的持续性增长。对外,公司公司抓住新零售风口,利用短视频、在线直播、内容种草等新兴的传播途径,与用户进行高效的互动,2019 年末微信实名认证粉丝数量达到700 万,有过交易的用户2000 多万。对内,公司在18 年末19 年年初推行组织架构调整,由原来的事业部调整为BU 制,一是将事业部拆分为产品BU 和渠道BU,实现更细致的考核;二是将各事业部职能部门整合为专业资源共享平台。新构架下消费者需求信息能在产品和渠道BU 之间更好的传递与反馈,企业经营管理更加具有活力和创造力。而专业资源共享平台,将减少组织冗余,提高效率,实现更强的规模效应。我们维持20-21 年的 EPS 预测为1.21 元/1.42 元,当前股价对应 20-21 年市盈率为 26.6X/22.7X ,维持“增持”评级。

北方华创002371):国内半导体设备最全玩家 晶圆厂扩产推动业绩持续增长

投资要点

国内半导体产品线最全玩家,16-19年归母净利润CAGR+49.2%。公司产品覆盖集成电路、光伏、LED、面板四大泛半导体领域以及真空设备(主要为光伏单晶炉)、前中段锂电设备和电子元器件,其中泛半导体业务收入占比过半。

公司16 年收购北方微电子拓展高端Etch、PVD、CVD 等业务,16-19 年公司收入CAGR+35.8%,归母净利润CAGR+49.2%。2019 年公司研发投入收入占比达28.0%,毛利率40.53%,净利率9.11%。20Q1 公司反映订单预收款的合同负债科目金额达26.4 亿元,较年初+79.6%,反应公司在手订单充裕。

半导体设备国产替代加速,多元布局助力设备公司穿越周期。全球半导体产业链正在向中国大陆转移。据中国半导体产业协会统计,2018 年国内半导体设备国产率不足12%,提升空间广阔。受EUV13.5nm 波长限制,14nm 及以下先进工艺主要靠刻蚀、薄膜沉积突破,清洗则是提升先进工艺产品良率的关键。

2019 年国内刻蚀、薄膜沉积、清洗设备市场规模分别为181 亿元、134 亿元和50 亿元。在政策指引叠加大基金支持下,中微公司、北方华创、精测电子300567)和盛美半导体等公司设备已进入主流晶圆厂产线量产。

光伏行业装机量复苏,20 年单晶炉市场空间达119 亿元。据光伏协会预计,2020年国内新增装机量达35-45GW,同比增长15%-50%;国内单晶硅片产能增量达59.5GW,隆基、中环占比超8 成,龙头企业设备投资扩产强劲,预计2020年单晶炉投资规模将达119 亿元。

晶圆厂加速投资背景下公司市占率提升,国产替代推动公司未来业绩增长。据芯思想研究院统计,2019 年底国内投产+在建+规划中的晶圆厂共有57 个,合计投资额超过15000 亿元,其中以中芯国际、长江存储、积塔、华虹、燕东等先进制程、存储器和特色工艺厂为主。公司刻蚀、薄膜、清洗、炉管设备在上述晶圆厂中市占率不断提升。此外,预计光伏龙头隆基股份601012)扩产将为公司未来两年带来19.4 亿元收入。泛半导体设备国产替代加速将推动公司未来业绩增长。

盈利预测与投资建议:鉴于下游晶圆厂进入投资扩张期,以及公司泛半导体产品线丰富,高端产品不断突破,预计2020-2022 年公司归母净利润为4.7 亿元、7.4 亿元、9.6 亿元。对应PE 158/101/77 倍,首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:半导体产业周期波动、国产替代不及预期、美国技术管制加强。

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