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5月20日股市动态

发布时间:2020-05-20 08:32:34发布人:老品牌速配

安琪酵母:加码云南 再扩产能

事件:

公司发布公告,拟出资1.88 亿元与孟连昌裕糖业有限责任公司,在云南普洱市澜沧县设立子公司,投资建设年产 2.5 万吨酵母生产线项目(总投资额5.4 亿元),公司持股约94%。其中一期建设年产1.5 万吨高活性干酵母,二期将根据市场需求择机建设1 万吨酵母或酵母抽取物项目,预计2020 年6 月前完成项目投资审批,2022 年6 月前建成投产,建设工期22个月。

投资要点

十四五冲击百亿目标下,公司产能扩张紧锣密鼓进行中。公司目前尚存0.66 万吨睢县技改项目及1.2 万吨俄罗斯酵母二期项目在建中。因海外疫情不确定性较大,俄罗斯产能建设或有延迟,公司因此将国内产能提升率先提上日程。2022 年云南项目投产后,公司国内酵母类产品产能将超27 万吨,产能优势更为明显。预计海外疫情趋缓后,公司海外工厂建设将加速推进,以抢占疫情变革后的市场份额。与此同时,新设的云南工厂易于出口东南亚,或可帮助公司进一步拓展当地市场,为其意欲长期设厂布局东南亚做准备。

加码云南制糖之乡,采购协议下利好长期毛利率。目前公司在云南德宏工厂具备3 万吨酵母产能。新项目一期1.5 万吨酵母生产线建成后,糖蜜需求量7-8 万吨;二期建成后糖蜜需求量12-13 万吨。作为全国第二大制糖省份,新设工厂周边100 公里范围内有多家糖厂保障糖蜜供应。

目前公司已与周边三家糖厂沟通并签署长期采购协议,一期建成后原材料风险较小,二期或存在糖蜜需求缺口。公司分两期实施工程,旨在引导临沧、普洱中小糖厂停止酒精生产转为出售糖蜜;公司也将加强与中小糖厂沟通,确保项目二期实施后的糖蜜供应。因云南地区糖蜜价格稍低,长期利好公司维持高毛利,提升整体净利率。

投资收益可期,看好产能释放后的规模效应与费用率摊薄。经测算该项目静态投资回收期为5.22 年,内含报酬率可达13.74%,高于股东平均预期报酬水平。新项目第一年投产转固或推高制造及折旧费用,待产能完全释放后,看好其规模效应下的净利率摊薄。

盈利预测与投资评级:预计20-22 年公司营收增速14/11/13%;净利增速+17/15/16%,对应EPS 为1.28/1.46/1.69 元,PE 为33/28/25X。根据历史平均43X 估值,及调味品板块其他公司46 至63X 估值,给予公司动态35-40X 估值区间,予以“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨超预期,海外扩张不及预期,产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期,汇率波动幅度超预期。

紫光国微:五问五答 再看国微

报告源起。2020 年4 月初以来,紫光国微002049)股价上涨60%近历史新高。我们于4 月份外发深度报告《紫光国微(002049.SZ):特种IC 快速增长,并购Linxens打造安全芯片全产业链布局》,机构投资者对于以下五个问题较为关心,对此我们撰写本篇报告进行相应的梳理。

问题一:安全芯片产业链情况如何?智能安全芯片产业链分为芯片设计与制造环节、微连接器生产环节、将裸芯片与微连接器整合的模组封装环节、RFID 嵌体及天线制造环节以及制卡和发卡环节。芯片设计环节厂商有紫光国微、华大、三星、英飞凌等;微连接器及模组封装厂商主要包括Linxens、新恒汇等;RFID嵌体及天线厂商主要包括Linxens、HID 全球等;制卡商包括金雅拓、捷德、东信和平002017)和恒宝股份002104)等;发卡商包括三大运营商和各大银行等。

问题二:智能安全芯片业务发展历史沿革? 2012-2015 年智能卡业务迅速增长的主要原因系国内4G SIM 卡集中换发等相关卡业务事项。2016-2019 年智能卡业务收入先减后增,原因是SIM 卡市场进入稳定期,16 年金融IC 卡芯片处于待验证状态,17 年进入国有大行采购表后,收入开始快速上涨。净利润有所下滑主要受SIM 卡业务毛利率降低所致,目前已至盈利低点。

问题三:智能安全芯片业务未来发展空间?1、银行卡换发:驱动力主要包括中国银行IC 卡渗透率的提升和银行卡芯片的国产化加速替代。2、智能终端安全芯片:全球物联网安全市场空间年均复合增速较快,达到33.2%。公司在智能终端安全芯片端持续投入研发,已布局高性能USB-Key 芯片、POS 机安全芯片等产品。3、5G 超级SIM 卡2025 年市场规模将接近250 亿元,发展空间较大。

问题四:Linxens 经营情况如何? Linxens 集团前身为全球领先的连接器制造商FCI 集团的微连接器事业部,此次被公司间接收购,交易对价180 亿元。Linxens是微连接器龙头厂商,其生产基地主要位于法国,新加坡和泰国。法国和新加坡系linxens 主要经营微连接器的生产,泰国系Linxens 主要经营RFID 的生产制造。新加坡和泰国的运营实体贡献营收最为显著,2019 年合计贡献近80%营收份额。

问题五:FPGA市场情况与紫光国微发展情况如何?中国市场是重要的FPGA应用市场,紫光同创作为国内领军企业,将显著受益于国产化替代的持续推进。

盈利预测、估值与评级:考虑Linxens 集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022 年备考EPS 分别为1.12、1.49、2.00 元,当前股价对应PE分别为61x、46x、34x,我们维持买入评级。

风险提示:产品研发风险、智能安全芯片需求下滑风险、毛利率波动风险。

业绩预测与估值指标

福能股份:煤价下行增火电利润 区域优势助风电展翼

投资逻辑

公司为区域综合性电力集团,风电增长翼+火电基本盘:公司是一家以热电联产、天然气发电和风力发电为主营业务的区域综合性电力集团,业务多集中在福建省内。公司风电业务毛利占比42%,火电业务毛利占比57%,近5年风电业务的毛利率稳定维持在60%-70%区间,显著高于火电及光伏发电业务,未来风电业务成为公司业绩的主要增量。

资源丰富消纳无虞赛道开阔,储备项目丰富电价有保障:福建省受亚热带季风气候和“狭管效应”的共同影响,风力资源丰富;且地处东南沿海靠近我国电力负荷中心,弃风率常年为零。据福建省和国家能源局规划,到2030年底计划福建海上风电装机容量将达到500 万千瓦以上,则2020-2030 年全省海上风电装机规模平均增速将达9.6%。截至2019 年底公司核准在建风电项目共99.5 万千瓦,其中40 万千瓦装机有望锁定0.85 元/千瓦时的核准电价。

中长期煤价下行趋势明确,优质煤电资产将充分受益:2019 年二季度开始,煤炭逐渐转向供给宽松,煤价进入下行通道。2020 年4 月失去采暖季需求支撑,疫情加剧了煤炭供给宽松格局,煤价加速下行跌破500 元/吨。

预计全年动力煤价中枢520 元/吨。公司控股热电联产机组共 123.61 万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132.00 万千瓦。子公司鸿山热电120 万千瓦机组利用小时数达 5907 小时,领先全省燃煤火电机组1300 小时。公司稳步增长的火电装机将从煤价下行中充分受益。

投资建议

我们预计2020-2022 年公司营业收入为103.41/109.05/113.04 亿元,归母净利为15.58/18.18/19.38 亿元,对应EPS 为1.00/1.17/1.25 元。若假设2020 年6 月完成宁德核电10%股权注入, 预计归母净利提升至16.39/20.23/ 21.44 亿元,对应EPS 为1.06/1.30/1.38 元,对应PE 为7/6/5倍。给予公司2020 年9 倍PE,目标价9 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

资产注入不达预期;电价下降风险;动力煤价格上行;气电补贴政策变化;项目投产进度不及预期;台海政治局势风险。

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