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5月13日股市动态

发布时间:2020-05-13 08:20:29发布人:老品牌速配

天顺风能002531)首次覆盖报告:做深做宽风电零部件 穿越周期持续成长

平安观点:

穿越周期,2011-2019 年业绩持续增长。2010-2019 年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9 年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016 年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。

风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019 年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。

风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016 年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。

风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013 年开始布局风电场开发运营业务,截至2019 年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。

投资建议。预计公司2020-2021 年归母净利润11.46、13.45 亿元,EPS 0.64、0.76 元,动态PE 9.4、8.0 倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。(1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。(2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。(3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。

博敏电子:定增加码刚挠结合板 垂直整合成效渐显

江苏博敏HDI 项目进入稳定盈利阶段,定增加码刚挠结合板欲打开新成长空间。在突破了“任意层互连、50μm/50μm 最小线宽/线距、75μm最小盲孔、小于15μm 电镀填空dimple 和±25μm 层间对准偏差”等高端高阶HDI 制造关键技术指标之后,公司通过优化产品结构,顺利实现了IPO 项目(江苏博敏HDI 项目)的盈利,2019 年江苏博敏的净利润为3144.83 万元,扭亏为盈。高端HDI 类板卡对设备和技术的要求极高,研发、设备磨合、试生产,每一个过程都需要耗费较长的周期,目前国内PCB 企业中,能够实现高阶HDI 稳定批量生产和供货的企业寥寥数几,公司通过苦炼内功、技术突破所构建的盈利模式,是具备较强可持续性的,相信江苏博敏的HDI 项目会在未来为公司贡献稳定的业绩弹性。

公司当前正筹划通过定增的方式募资建设“高精密多层刚挠结合印制电路板产业化项目”,计划投资的总金额为5.89 亿元,实施单位为江苏博敏。公司在刚挠结合板领域具备充足的技术储备,已获得多项发明专利及市、省、国家级奖项。虽然刚挠结合板的技术和HDI 存在一定差异,但产线建设、盈利模式构建等方面的经验却具备足够的可复制性,有理由相信此次刚挠结合板项目的推进进度将优于高阶HDI 项目。定增项目的最终落地,有利于拓宽公司的产品线,丰富供货体系,进而将技术转化为稳定的收入及利润,进一步打开公司成长的天花板。

君天恒讯第二期业绩承诺超额完成,垂直一体化整合加深企业护城河。2019 年,子公司君天恒讯实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11463.16 万元,超额完成承诺业绩。

过去两三年,在全球PCB 产业往国内转移的时代背景下,内资主流PCB企业相继进行了产能的扩增,在此轮军备竞赛中,博敏在享受行业转移红利的同时,还选择了另一条成长的路径:产业链垂直一体化整合。

收购君天恒讯便是核心举措之一,君天恒讯主营定制化电子器件解决方案,在累计服务200 +家智能控制、电源管理等领域的客户之后,掌握了大量电子元器件应用经验及模组制备、器件联动、动态运行分析及失效解决等方面的能力。未来,公司将围绕君天恒讯进一步加强在PCBA 领域的布局,构建解决方案事业群,进而拔高企业的竞争壁垒,从这一维度考量,收购君天恒讯并非是单纯追求报表业绩的增厚,而是具备战略意义的。

特殊板材技术为导向,差异化竞争攫取卡位红利。公司以HDI 板、刚挠结合板、金属基板和高频基板等高端特殊板材的技术为导向,实施差异化竞争策略,“强弱电一体化特种印制电路板”等用于新能源车三电系统的高功率板的研发生产,亦是这一竞争思路的体现,此类产品往往具备较高的壁垒,竞争对手较难在短期内实现技术突破、认证通过及供应替代,有助于公司充分享受卡位红利。经过多年积累,公司已经与通讯设备、汽车电子、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家电等多个领域的优秀企业深入合作,未来会继续秉持差异化思路,持续拓展服务器、5G 基站、光模块、智能手机和物联模块等行业的优质客户。

截止四月底,三大运营商相继完成了5G 基站集采招标工作,国内设备厂商斩获了较好的份额,在此情况下,今年国内5G 基站的建设将为本土PCB 企业带来旺盛的需求,订单有望从一线的通讯板卡企业外溢至其余具备优异技术积累的供应商,这为博敏获取华为、中兴等设备商以及相关天线、基站代工厂商的订单提供了良好的契机。

盈利预测和投资评级:给予增持评级。江苏博敏的扭亏以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力,车载高功率板业务正全力有序推进,新的应用领域亦有望有所斩获,预计公司2020-2022 年业绩分别为2.45 亿、3.06 亿和3.84 亿元,当前股价对应PE 23.66、18.98 和15.11 倍,给予增持评级。

风险提示: (1)下游市场受疫情影响出现一定程度订单损失;(2)江苏博敏产能稼动率成长不及预期;(3)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期;(4)新客户拓展不及预期。

山西汾酒:亮相上海购物节 迎接消费复苏

事项:上海市开启“5.5 上海购物节”,旨在促进消费,稳定经济,尽快恢复由于疫情对商界造成的影响,预计发放数百亿消费券,汾酒作为中国著名白酒品牌,受邀参加位于陆家嘴核心区域的“国际品质生活节”。

汾酒受众年轻化,与格力电器000651)跨界合作。过去关注汾酒的消费者都是40 岁以上的“上海爷叔”,在近期的活动中年轻群体明显增加,随着80-90 后逐渐成为消费中坚力量,年轻化的受众将成为白酒销量增长的主要驱动力。在电器城,汾酒借助“格力电风扇一分钱秒杀”活动的热潮,开展了“格力送幸运,汾酒送幸福”的赠饮活动,吸引流量,借助格力渠道的流量提高汾酒铺货率。

加速渠道扩张,坚定推进全国化。2019 年汾酒省外亿元级市场已达18 个,省外规模占比过半,其中5-15 亿市场有河南和山东,2 亿以上市场有陕西、河北、北京、内蒙,预计2019 年1 亿以上市场有辽宁、江浙沪皖、福建、广东和海南等省份。近三年,汾酒经销商数量由700 余家增长至2000 余家;汾酒专卖店数量由400 多家增长至900多家;汾酒经销网点从5 万家激增至70 余万家。

全国化扩张和产品结构升级驱动汾酒业绩持续增长。公司去年开始改变策略向高端品种青花系列倾斜,目前终端已经站稳 750 元价格带,19 年华东市场浙江、上海、江苏市场实现了销售突破。在消费升级、喝好酒的背景下,坚守价格、理顺价格体系成为名酒的首要目标,我们认为品牌力强大的公司更容易让消费者觉得物有所值,特别对于次高端的汾酒,将在中长期有更大的机会向上突围。我们认为汾酒是香型鼻祖,曾经占据白酒市场半壁江山,品牌美誉深入人心,在渠道动销积极性和产品接受度上公司具有相对优势。

盈利预测与投资建议:新基建周期到来,商务活动高增,我们预计山西汾酒600809)未来 3-4年将维持高增长,我们上调盈利预测,预计公司 20、21 、21 年收入143、168、195亿(前值143、168、192),同比20%、18%、16%,归母净利润25、31、39 亿(前值24、31、37),同比27%、28%、25%,EPS 为2.8、3.6、4.5(前值2.8、3.6、4.3),给予21 年35 倍PE,对应的21 年目标价为126 元。

风险提示:食品安全问题,经济大幅波动,省外竞争激烈等。

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