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2月12日股市动态

发布时间:2020-02-12 09:21:57发布人:老品牌速配

五粮液

业绩双位数增长,疫情或加快改革步伐

疫情对高端白酒短期影响有限,长期不改变发展趋势,公司股价大幅回调后投资价值已显。高端白酒茅台、五粮液000858)、国窖等在春节前均基本完成年度打款发货计划,且占比较高的商务宴请及礼品消费场景已经大多完成,虽然疫情发生在春节动销旺季,但对高端酒的冲击有限,我们预计占年度计划10%以内。长期来看,疫情并不改变高端白酒长期向好的发展趋势,反而会加速行业集中度提升,品牌力弱,资金实力弱的中小酒企将加速退出市场。五粮液以品牌力的不断提升、产品结构的不断优化及内控管理能力的不断提高,核心竞争力持续增强,当前股价大幅回调,投资价值已经显现。

春节期间公司动销良好,但疫情或影响社会库存略增,公司提价节奏或有延缓。渠道调研显示,元旦春节期间公司回款已占年度计划的35%以上,节前终端动销已达80%,目前渠道库存在1个月左右,春节期间整体动销良好。由于疫情延续到春节之后,国家的严厉管控措施和居民自觉居家隔离影响白酒的实际开瓶消费,我们认为短期社会库存有所增加,去化仍需时间,公司提价节奏或有延缓。

2020年公司全年目标不变,疫情或加快公司改革步伐。董事长李曙光召开三次专题会议,提出加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上增长。在优化层面,根据市场需求,做好计划的优化和调节配额管理,加快分仓网络体系建设,提前推进分仓至门店、至消费者的仓储物流模式变革。针对消费新变化,大力推进数字化新零售营销模式,加大经销商的供应链金融支持。加快机制转型,向专业化、扁平化提升效率和反应速度。加快团队转型,实时推动多形式中长期激励。加快数字化转型,全年推进ERP系统管理,我们认为疫情或加快公司改革步伐。

盈利预测及估值:预计公司2019-2021年EPS为4.52元/5.47元/6.35元;PE分别为27X/22X/19X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续发酵,食品安全风险;行业竞争加剧

华鲁恒升

御守为攻,方谋大略

过去:苦练内功,挖掘极致

华鲁恒升600426)为多业联产的新型化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产、销售,发电及供热业务,主要产品有肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。

公司自上市以来,营收、业绩快速增长。2002-2018年,公司营业收入年均复合增速为24.1%,归属净利润年均复合增速高达29.9%,在大宗化工品行业中脱颖而出。回顾2002年上市以后,近20年的发展历程,公司沿着“扩大产能规模+降本增效”→“产品多元化+工艺深度优化”→“存量博弈,龙头加速扩张”的道路不断前行,三级起跳,实现辉煌的经营成果。

剖析:成本优化,行业翘楚

煤化工同种产品差异性较小,行业内不同公司的竞争实力主要体现在规模与成本两个方面。从华鲁恒升的发展历史不难看出,公司在产业链持续扩张方面不断投入,这与同行业的煤化工龙头企业思路较为相似,但公司却做到了行业的领先。究其原因,主要在于公司从多个方位来打造成本的极限优化:(1)立身之本:以研发推动技术革新,帮助公司实现“一头多线”的柔性生产体系;(2)原材料:采用烟煤节约成本,自建铁路提高运输效率;(3)人工:以领先行业的薪酬水平与股权激励鼓励员工提高产出,优化人员效率。

未来:产品升级,追求成长

长期看,公司已打造起明显的竞争根基,未来通过扩大现有产品规模,升级产品系列,有望不断复制成功,获得长足发展。目前正在建设的己二酸、己内酰胺、尼龙6等项目的落地,有望赋予公司快速增长的新动力:(1)公司现有己二酸产品的技术水平和成本控制位居行业前列,公司拟依托现有的技术和成本优势,实施精己二酸品质提升项目,进行技术升级,实现产品高端化,进入行业第一梯队;(2)己内酰胺-尼龙6项目依托公司既有的气化平台,充分利用合成气资源,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,打造一体化新材料产业基地。

维持“买入”评级

公司是国内煤化工龙头,依托洁净煤气化技术,打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,优化产品结构,增长动力十足。预计公司2019-2021年EPS分别为1.48元、1.60元和1.72元,维持“买入”评级。

风险提示:

1.下游需求不及预期;

2.在建项目推进不及预期。

比亚迪

2020年1月销量点评:短期景气仍在底部,供应链价值有望重估

公司新能源汽车2020年1月销售0.71万辆,同比-75.1%主要系行业景气较低,且今年春节假期在1月、去年春节在2月影响。短期疫情与行业低迷下,预计上半年仍然承压。随着公司中性化战略加速落地,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展,供应链价值显现,有望迎来价值重估。继续推荐,维持“买入”评级。

事件:2月10日,公司发布2020年1月汽车销量快报,1月公司汽车销售2.5万辆,同比-42.7%,环比-41.7%,其中新能源汽车0.71万辆,同比-75.1%,环比-45.5%,燃油车1.8万辆,同比+18.3%,环比-39.8%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销0.71万辆,同比-75.1%,景气仍在低位。1月公司汽车销售2.5万辆,同比-42.7%,环比-41.7%,其中新能源汽车0.71万辆,同比-75.1%,环比-45.5%。电动车销量同比下滑明显,主要系行业景气较低,且今年春节假期在1月、去年春节在2月带来的影响,且去年同期1月行业高景气带来高基数。燃油车方面,1月销售1.80万辆,同比+18.3%,主要系宋Pro燃油版上市后保持热销。

一季度仍在景气底部,下半年有望触底回升。分类型看,公司1月纯电动乘用车销售0.51万辆,同比-68.3%;1月插混乘用车销量0.19万辆,同比-84.1%,系去年同期新车型周期下高基数所致。展望2020年,公司乘用车新车型“汉”即将上市,唐、秦、宋等王朝系列将有改款,车型周期保持平稳。公司1月新能源商用车销售113辆,同比-82.9%,考虑到2月疫情复工延迟等因素影响,且2月为传统客车销售淡季,预计销量继续环比下滑。行业景气较低、去年同期基数较高,我们预计2020上半年行业低景气将延续。

LFP刀片电池今年将装车,内在价值需待对外供应方可体现。动力电池方面,1月公司电池装机0.366GWh,同比-76.4%,环比-45.1%。按公司计划,2020年公司LFP刀片电池将首先搭载“汉”车型上市,后续有望凭借成本优势向其它车型铺开。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平,但局限于仅给内部供应,内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链,奥迪也有望采购比亚迪002594)电池。中期看,我们预计2021年公司有望实现对海外整车巨头配套,价值有望凸显。

政策环境回暖利好,公司积极降本增利。2019年补贴退坡导致行业盈利能力下行,2020年1月10日-12日,中国电动汽车百人会释放诸多行业利好信号,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车补贴政策将保持稳定等。我们预计新的电动车财政补贴政策将在1-2季度最终落地。同时,公司积极采取降本措施:公司计划2020年底推出新的插混DM4技术,有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本;2020H2推出新一代LFP“刀片电池”,有望提升30%以上体积比能量密度并降低约30%电池包成本,巩固长期成本竞争优势。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

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