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2月4日股市动态

发布时间:2020-02-04 09:15:00发布人:老品牌速配

科大讯飞:收入符合预期 盈利能力持续改善

事件:

公司发布2019 年业绩预告:报告期内实现归属于上市公司股东的净利润7.32-8.94 亿元,同增35%-65%。

Q4 单季收入同增超过30%,经营活动净现金流创新高

公司预计全年营收突破100 亿元,同增超过26%。假设按照100 亿元计算对应Q4 营收34.27 亿元,同增30%,相比2018 年同期的28%略有提升,比2019Q3 的13%的单季增速大幅好转,打消市场对公司收入增长对于人员增加强依赖的担忧。同时印证公司产品强的市场竞争力,也是战略聚焦后管理效能提升的体现。公司预计经营活动产生的现金流量净额约15 亿元,创历史新高。

Q1 收入及利润占比15%左右,盈利能力改善有望持续

公司2015-2018 年Q1 收入/全年收入分别为16.2%、19.1%、15.7%、17.7%,Q1 利润/全年利润分别为15.7%、14.6%、17%、15.1%。不能现场办公目前看更多对于招投标及交付业务有一定影响,整体影响有限。在AI 持续行业渗透的背景下,公司保持核心技术领先,赛道应用深化的核心战略,支撑在教育、司法、消费者、办公等场景不断探索新的市场需求,支撑公司持续成长。公司目前基本完成各业务条线的核心人才储备,以及全国销售网络搭建。渠道搭建完成管理效能提升,人员增速低于收入及利润增速有望成为常态,公司盈利能力将持续改善。

投资建议:

根据公司的业绩预告,下调公司2019 年EPS为0.39 元/股(前值为0.42元/股)。看好AI 时代背景下公司的战略布局和应用优势,维持2020-2021年EPS 为0.58、0.77 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:

市场系统性波动风险,新产品推广不达预期,市场竞争加剧。

完美世界:19年游戏业务表现亮眼 影视资产风险释放充分

事件:

公司发布2019 年度业绩预告,预计2019 年实现归母净利润14.5-15.5 亿元,同比下滑9.15%-15.01%。公司预计2019 年游戏业务实现净利润18.5-19.2 亿元,同比增长35.22%-40.33%,符合市场预期;预计影视业务预计亏损3.0-3.6 亿元,低于市场预期,主要由于计提存货跌价准备3.5-4.0 亿,计提商誉减值准备3.5-3.8 亿。

投资要点:

19 年游戏业务表现亮眼,增速远高于行业。2019 年公司产品线丰富度显著提升,产品线数量站上新台阶。全年上线游戏8 款以上(包含手游/PC/主机),相比18 年提升1 倍;产品类型从优势的MMO 品类,向卡牌、沙盒、战术竞技等多元品类延伸。产能集中释放的同时核心产品均有超预期表现:《完美世界002624)》手游全年预计实现流水35 亿;《神雕侠侣2》 Q3 月均流水达到2 亿,12 月上线的《新笑傲江湖》手游首月流水接近4 亿。此外《我的起源》《梦间集天鹅座》在品类拓展和IP 口碑积累上实现突破。2019 年游戏业务净利润预计同比增长35-40%,远高于游戏行业增速,龙头份额扩张趋势有望延续。

影视计提大额减值准备,资产质量提升,2020 卸掉包袱轻装上阵。2019 年影视业务受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。公司计提大额减值准备,其中计提存货跌价准备3.5-4.0 亿,计提商誉减值准备3.5-3.8 亿,商誉部分由于与同心影视已约定业绩补偿,因此对净利润影响不大。公司在计提标准上较为严格,后续减值风险基本消化,存货质量提升。随着4Q19 以来剧集排期相对常态化,且艺人限薪后电视剧公司有望优化生产要素配置提升内容质量,期待影视业务2020 年迎来边际改善。

2020 年公司进入游戏产能释放高峰期,积极拥抱云游戏,后续催化可期。2020 年公司产品线继续扩张,手游产品储备达到7 款(19 年为5 款),18 年新引进核心团队的产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等将陆续上线,游戏品质和流水得到有力背书。此外《新神魔大陆》、《非常英雄》手游、《非常英雄2》PC+主机、《Magic Legends》PC+主机、《TorchilightFrontiers》PC+主机等多元产品也将推出贡献增量。公司积极接洽包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的云游戏平台,利用自身跨平台、跨品类研发优势,把握云游戏时代的精品化红利,随着5G 商用逐步推进,后续催化剂可期。

调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到19 年公司资产减值和游戏业务亮眼表现,游戏业务延续乐观预期,影视业务给予保守预期,我们调整公司19/20/21 年营收预测-6.2%/4.9%/9.1%至75.4/106.4/129.3 亿元, 调整19/20/21 年归母净利润预测-28.1%/-6.0%/-6.2%至15.0/23.2/26.1 亿元,对应PE 39/26/23 倍。公司游戏业务高速增长,龙头份额与议价能力凸显,我们预计2020 年游戏业务净利润22 亿,给予目标PE 30倍,对应市值660 亿;影视业务参考同类同体量公司(慈文传媒002343)、欢瑞世纪000892)),保守给予60 亿目标市值。整体目标市值720 亿,维持“买入”评级。

风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。

森马服饰002563)更新点评报告:职业经理人制度愈发完善 期待新老管理团队再启航

事件:公司公告,选举邱坚强为第五届董事会执行董事长,周平凡为第五届董事会副董事长。聘任陈嘉宁为浙江森马服饰股份有限公司联席总经理,徐波为总经理。

投资要点

邱坚强上任执行董事长,二代掌门人逐渐交接公司第五届董事会选举邱坚强为执行董事长。邱总为现任董事长之子,曾任副董事长,本次上任执行董事长意味着二代掌门人逐渐交接。邱总作为70 后骨干一代正值当打之年,毕业于中欧国际工商学院EMBA,曾荣获上海市优秀青年企业家等荣誉称号,在公司任职多年,具备丰富的管理经验,未来有望带领森马百尺竿头,更进一步。此外,周平凡继续当选副董事长,负责电商业务。

职业经理人制度推进愈发完善,积极引进外部国际化优秀人才1)聘任陈嘉宁为联席总经理。陈总曾任NIKE 大中华销售副总裁,在运动及零售业具备丰富管理经验和国际化视野,从19H2 以顾问身份参与讨论休闲服的发展战略规划,预计未来将全面负责休闲服业务。我们预计陈总在贯彻休闲服“质在日常”品牌战略的同时,将有望将国际运动巨头的营销战略和产品运营策略融入森马,持续提升品牌调性和影响力。2)继续聘任徐波为总经理。我们预计徐总将更专注于国内及法国童装业务,有望持续提升巴拉的龙头市占率及尽快将法国童装品牌扭亏。3)聘任陈新生、张伟、邵飞春等为副总经理,其中前两者为公司19 年引入的外部优秀人才。4)综上,我们认为公司先进的职业经理人制度推进愈发完善,外部国际化人才引进和内部培养保证充分优秀的管理团队素质,有利于持续提升公司治理结构与水平。

预计暖冬及费用增加影响短期业绩,中长期复苏及二次成长逻辑不改1)受暖冬影响,预计19 年主业营收同增10%-15%,Q4 延续Q3 趋势。2)费用端由于“牛人战略”及店铺调整、流量费用增长,预计提升幅度较大。3)利润端:预计原主业净利润微降,法国K 项目全年并表约2.2 亿亏损,预计2019年整体利润将受到短期影响。4)未来随管理层分工更为明确,渠道库存去化结束,有望迎来法国童装及休闲服的边际改善,中长期复苏及二次成长逻辑不改。

下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价受暖冬及费用支出增长,下调2019-21 年归母净利至16.06/19.91/24.27 亿元,同增-5.15%/23.92%/21.91%;EPS 为0.59/0.74/0.90 元(原0.64/0.77/0.91 元)。

但中长期复苏及二次成长逻辑不改,维持“买入”评级,维持目标价12.8 元。

催化剂:新管理层股权激励、库存去化超预期、终端零售复苏

风险提示:店铺租金成本提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大

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